Дивидендные стратегии на MOEX: 14 вариантов — все мимо

Серия «Кладбище стратегий MOEX», пост #5 из 9.

Если спросить начинающего инвестора, как зарабатывать на акциях, почти наверняка прозвучит что-то про дивиденды. Логика кажется очевидной: компания платит хорошие дивиденды — бумага растёт перед отсечкой, потом падает на размер выплаты, потом восстанавливается. Где-то в этом движении должны быть деньги. Мы проверили 14 вариантов, как именно их достать. Ни один не прошёл.

Как тестировали

База: 398 дивидендных событий, 88 тикеров Мосбиржи, апрель 2021 — сентябрь 2025. Даты отсечки брались из MOEX ISS API (registryclosedate), день экс-дивиденда — T-1 с учётом расчётов T+2. Фильтр: минимальная дивидендная доходность 1%. Комиссия round-trip 0,10% учтена в каждой сделке.

Три класса стратегий:

1. Pre-div run-up — покупка за N дней до отсечки, продажа накануне.
2. Gap Buy — покупка после отсечки, ставка на закрытие гэпа.
3. Sell-the-News — короткая продажа после отсечки.

Результаты

Gap Buy: Profit Factor 0,56

Самая популярная идея — «гэп закроется». Мы проверили 14 конфигураций с разными параметрами входа, стопа и горизонта удержания. Сводный результат: Profit Factor 0,56, 71% сделок закрывались по защитному выходу.

Гэп на MOEX в среднем не закрывается в разумные сроки. После отсечки средний гэп составил −2,52% (для высокодоходных бумаг с доходностью ≥5% — −3,64%). К T+20 от цены открытия экс-дивидендного дня бумага в среднем шла не вверх, а ещё на −2,29%. У высокодоходных имён — на −5,20%. Это не ошибка расчётов: рынок не спешит «компенсировать» выплаченный дивиденд.

Pre-div run-up: красиво in-sample, сломалось в 2024

Вариант «купить за 30 дней, продать накануне отсечки» на исторических данных 2021–2023 смотрелся отлично: In-Sample Profit Factor 3,02, ожидание +5,91% на сделку. На выборке без SL это выглядело как стабильная аномалия.

Out-of-Sample сразу обнажил проблему. Train (<2024) дал PF 5,80, Exp +9,73%, winrate 71,9%. Test (≥2024) — PF 1,19, Exp +0,78%, winrate 42,9%. Из обучающего периода в тестовый перешло около 8% эффекта. Порог для прохождения Out-of-Sample — 50% retained. Стратегия провалилась.

Почему сломалась в 2024? Ставка ЦБ поднялась до 21%. LQDT и короткие облигации начали давать 16% безрисково. При таком безрисковом ориентире дивидендная доходность в 6–8% перестаёт быть интересной — участники рынка меньше набиваются в бумагу перед отсечкой, эффект pre-run-up сдувается. По годам это видно явно: 2021 PF 8,32; 2022 PF 2,73; 2023 PF 10,55; 2024 PF 0,83; 2025 частичное восстановление PF 2,35 — вместе с мягкостью риторики ЦБ.

Мы нашли фильтр «yield ≥5% и бумага ниже SMA200», который даёт более устойчивые цифры — PF 3,17 на тесте 2024–2025. Но фильтр найден после наблюдения слома (filter snooping), выборка в тесте 33 события, а удержанный эффект составил 47% — на три процентных пункта ниже нашего порога OOS. Плюс максимально одновременно открытых позиций достигало 42 — это заморозка капитала на месяц в период дивидендного сезона (май–июль). Ожидаемая доходность на позицию сравнима с LQDT, но с несравнимо большим операционным геморроем.

Sell-the-News: шорт платит дивиденд кредитору

Данные показали: если покупать накануне отсечки и держать до T+5, доходность −5,80%, winrate при лонге 6,5%. Зеркальный шорт даёт winrate 93,5% и ожидаемый плюс. Звучит заманчиво.

Но шорт через брокера означает, что на дату отсечки ты платишь дивиденд кредитору бумаг — то есть именно ту сумму, ради которой весь расчёт строился. У высокодоходных имён эта выплата съедает весь edge. Без ликвидных фьючерсов на каждый конкретный тикер стратегия не исполнима. Фьючерсная ликвидность на MOEX узкая и есть лишь у единиц из 88 тикеров.

Почему гэп не закрывается — и при чём тут ставка

Интуиция «гэп закроется» работает на ликвидных американских акциях, где маркетмейкеры и алго заливают разрывы в течение дней. На MOEX другой контекст: гэп на размер дивиденда — это не технический разрыв, а фундаментальное уменьшение стоимости компании. Часть денег ушла с баланса. Дальше всё зависит от того, будет ли следующий год таким же прибыльным, — а рынок именно в этом неуверен.

При высокой ставке ЦБ альтернативная стоимость удержания акции под отсечку растёт. Участники, которые раньше набивались в бумагу за месяц, теперь сидят в LQDT и заходят позже или не заходят вовсе. Эффект pre-run-up — это не физический закон, а поведенческая аномалия. Поведение меняется вместе с макро.

Итог

Дивидендные стратегии — самая интуитивная идея на рынке. И почти полностью убитая проверкой. Gap Buy убыточен вне зависимости от параметров. Pre-run-up работал в период низких ставок, сломался при ставке 21% и перешёл 8% своего эффекта в тестовый период. Sell-the-News неисполним из-за структуры брокерского шорта.

Если ставка ЦБ резко упадёт до 8–10%, pre-run-up можно пересмотреть. До тех пор — в архив.

Следующий пост — trailing stop на возврате к среднему. Казалось бы, защита депозита. Оказалось — вредит стратегии сильнее, чем фиксированный стоп.

Полный разбор с таблицами по годам и всеми 40+ протестированными стратегиями — в нашем большом материале на VC.

Дивидендный паттерн сломался при ставке 21% — это была поведенческая привычка, а не свойство бизнеса. Edge даёт разбор самой компании: тезис, оценка, катализатор. Вот как это выглядит на конкретной бумаге, на примере Сбербанка: разбор Сбера.