Разбор Мосбиржа (MOEX): шесть независимых аналитиков
Шесть аналитиков разобрали Мосбиржа вслепую друг к другу,
затем мы свели их в итоговую оценку. Ниже — итог панели, расклад в трёх строках,
очная ставка быков и медведей и сами разборы по табам. Дата: 4 июня 2026.
Итоговая оценка панели
Недостаточно оснований
1 за рост · 1 против · 4 нейтрально
Аргументов недостаточно, чтобы картина перевешивала простую парковку денег в фонде ликвидности. Полный вывод — тезис, катализаторы, что сломает картину — в подписке.
Что хорошоMOEX торгуется по P/E ~7 при ROE ~25-28% и устойчивом денежном потоке без долга — это аномально дёшево даже для изолированного российского рынка.
В чём напряжениеПанель раскололась: 1 аналитиков за рост, 1 против, 4 нейтрально. Единого сигнала нет — как именно разрешается расхождение, разбирает итоговая оценка в подписке.
Очная ставка: за рост против падения
▲ Бычий кейс
P/E ~7.1x (TTM) vs исторический средний ~9.1x за 10 лет — дисконт 22% к собственной истории. Пиры: HKEX P/E 29x, LSEG P/E 39x. Санкционная изоляция объясняет…
ROE 24.7% (Q1 2026) и 28% (TTM) — одна из лучших метрик среди мировых бирж. HKEX медиана ROE 24%, LSEG ROE 6%. Качество капитала высокое.
Чистая прибыль 2025: 59.4 млрд руб (-25% г/г). Причина — NII рухнул с 73.3 млрд (9М2024) до 46.4 млрд (9М2025), то есть -37%. Комиссионный доход рос: 78.7 млрд…
vs
▼ Медвежий кейс
Объём последней сессии 5 279 лотов против среднего 291 745 — это 0.02x нормы. Аномально низкий объём: нет подтверждения движения ни в одну сторону. Любой…
По всей панели — за рост: Фундамент · против: Медвежий взгляд · нейтрально: Техника, Объёмы, Макро, Новостной фон. Полные доводы четырёх аналитиков — в подписке.
Шесть аналитиков — по табам
Техникатренд, скользящие, моментумнейтрально
Цена · моментум · скользящие
RSI
42 · нейтральная зона
SMA
SMA20 ↓SMA50 ↓SMA100 ↓SMA200 ↓
противнейтральноза рост
175.51
Цена
62.3
RSI14
173.45
SMA20
171.76
SMA50
MOEX торгуется выше всех ключевых SMA (20/50/100/200), что формально бычья структура, но momentum слабый: за 6 месяцев цена почти на нуле (-0.7%), краткосрочные импульсы (1M +2.8%, 3M +3%)…
RSI 62.3 — нейтрально-повышенный, не перекуплен, но и не даёт дисконта для входа. Акция застряла в узком коридоре вблизи SMA-кластера 171–174, без выраженного направленного движения.
Находки
Цена выше SMA20/50/100/200 — бычья структура по всем таймфреймам. Однако все четыре SMA сгруппированы в диапазоне 171.76–173.70 (разброс <2 руб.), что говорит о боковике, а не тренде.
6-месячный momentum -0.7%: акция за полгода не заработала ничего. Краткосрочное ускорение (1M +2.8%) может быть отскоком внутри диапазона, а не новым трендом.
RSI 62.3 — выше нейтрали (50), но ниже зоны перекупленности (>70). Пространства для роста RSI есть, но и разворотного сигнала нет.
Объём последней сессии 5 279 лотов против среднего 291 745 — это 0.02x нормы. Аномально низкий объём: нет подтверждения движения ни в одну сторону. Любой технический сигнал без объёма — слабый.
52-нед диапазон 155.38–187.49, ширина ~21%. Текущая цена 175.51 — в верхней трети диапазона (от low +13%, от high -6.4%). Акция ближе к годовому максимуму, чем к минимуму.
Данные
Цена175.51
SMA20173.45 (+1.2% зазор)
SMA50171.76 (+2.2% зазор)
SMA100173.70 (+1.0% зазор)
SMA200173.53 (+1.1% зазор)
SMA-кластер поддержки171.76–173.70 (зона ~2 руб.)
ATR142.27 руб. (1.3% от цены)
Тех-таргет (от SMA50 + 7 ATR)171.76 + 15.89 = ~187.65 — почти совпадает с 52-нед максимумом 187.49
Сопротивление187.49 (52-нед хай), расстояние от текущей цены +6.8%
Поддержка 1173.45–173.70 (SMA20/SMA100/SMA200 кластер)
Поддержка 2171.76 (SMA50)
Поддержка 3168–169 (3 ATR ниже, круглый уровень)
RSI1462.3
Объём vs норма0.02x (критически низкий)
Риски и оговорки
Отсутствие объёма — главный технический риск. Движение без объёма не подтверждено и легко разворачивается. Любой breakout выше 187.49 без объёма будет ложным.
Вся структура держится на SMA-кластере 171–174. Пробой SMA50 (171.76) на объёме переводит картину в медвежью.
Цена в верхней трети 52-нед диапазона при слабом momentum — асимметрия плохая: до хая +6.8%, до кластера поддержки -2.2%.
RSI 62 без объёмного подтверждения не является сигналом продолжения — скорее индикатор 'дорого без катализатора'.
Объёмыпоток объёма (описательно)нейтрально
Поток объёма, последние сессии
противнейтральноза рост
168.00
Диапазон периода
high 176.26
Спред 25 мая
Период 15 мая — 1 июня показывает две волны объёма с противоположным характером: первая (15–22 мая) — явный аптраст с накоплением усилий, вторая (25–29 мая) — высокоёмкое движение без…
Финал периода (30 мая — 1 июня) — фактически безобъёмный дрейф с минимальным спредом, что не даёт читать намерение. Баланс усилие/результат по всему участку не склоняется ни к явному накоплению, ни к явному распределению — скорее нейтральное поглощение в диапазоне 172–176.
Находки
15 мая: спред 3.49 пт (max за период), закрытие у нижней трети бара (168.80 из 168.00–171.49), объём 382К. Широкий даун-бар с высоким объёмом — усилие продавцов присутствует, но не катастрофическое: цена не пробила ниже 168.
18–22 мая — три последовательных бара с объёмом 396K, 565K, 503K, 669K, 494K. Цена прошла от 168.82 до 176.98 (+4.8%). Это зона максимального усилия в периоде. Важно: 22 мая (494K) — закрытие 174.47 при хае 176.98, т.е. цена отдала больше половины спреда. На высоком объёме закрытие ушло в нижнюю треть — классический признак supply входящей, либо profit-taking. Бычий импульс не подтверждён закрытием.
23–24 мая: объём рухнул до 29K и 33K (в 15–20 раз ниже предыдущих баров), цена остановилась на 175.03–175.05. No-demand паттерн: усилие исчезло, цена не растёт — покупатели не давят. Это не медвежий сигнал, но и не подтверждение бычьего продолжения.
25 мая: объём 437K, спред вниз (176.26 high → 171.91 low), закрытие 172.79 — глубокое в нижней половине. Высокое усилие, движение вниз, плохое закрытие. Один из наиболее «медвежьих» по форме баров периода. Либо test supply, либо начало реального давления.
26–29 мая: 260K, 440K, 322K, 540K — цена болтается в диапазоне 171.96–176.95. Четыре бара с суммарным объёмом ~1.56M, нетто-движение ~0 пт. Это поглощение: объём есть, прогресса нет. Ни быки, ни медведи не получают контроль.
30 мая — 1 июня: объём 29K, 17K, 5K — минимальные значения периода. Спред сжался до 0.5–0.8 пт. Последний бар 1 июня (5K, закрытие 175.51) фактически неликвиден — интерпретировать нельзя.
Суммарный объём периода~4.76M. Топ-5 баров по объёму: 21 мая (669K), 19 мая (565K), 20 мая (503K), 29 мая (540K), 22 мая (494K) — все в диапазоне 172–177.
VSA на MOEX не имеет доказанного статистического edge — данная читка ОПИСАТЕЛЬНАЯ. Не является торговым сигналом.
Семь из восемнадцати баров имеют объём <35K (в 10+ раз ниже ликвидных сессий) — это нерыночные периоды (выходные/праздники/технические паузы). Паттерны на них читать некорректно.
Весь анализ основан на дневных барах без стакана, ленты сделок и рыночного контекста. Реальное распределение объёма внутри бара неизвестно.
Зона 176–177 пробита не была — неизвестно, есть ли реальное давление supply выше или это просто отсутствие спроса на текущих уровнях.
Поглощение в 26–29 мая может разрешиться в любую сторону — VSA не даёт ответа без дополнительного контекста (фундаментал, макро, сезонность).
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка всей панели.
MOEX торгуется по P/E ~7 при ROE ~25-28% и устойчивом денежном потоке без долга — это аномально дёшево даже для изолированного российского рынка.
Главный риск — структурный: снижение ключевой ставки ЦБ режет процентный доход (NII), который в 2025 году сократился ~37% г/г и обеспечивает ~39% операционного дохода. Бизнес-модель адаптируется (комиссионный доход растёт, CIR снизился с 45% до 35%), и если ставка стабилизируется, Q1 2026 показывает дно по NII. При гайдансе роста прибыли +10-12% г/г в 2026-2028 и дивдоходности ~11.5% суммарный ожидаемый возврат (~20-25% с учётом переоценки) превышает бенчмарк LQDT 15.5%.
Находки
P/E ~7.1x (TTM) vs исторический средний ~9.1x за 10 лет — дисконт 22% к собственной истории. Пиры: HKEX P/E 29x, LSEG P/E 39x. Санкционная изоляция объясняет часть дисконта, но не всё.
ROE 24.7% (Q1 2026) и 28% (TTM) — одна из лучших метрик среди мировых бирж. HKEX медиана ROE 24%, LSEG ROE 6%. Качество капитала высокое.
Чистая прибыль 2025: 59.4 млрд руб (-25% г/г). Причина — NII рухнул с 73.3 млрд (9М2024) до 46.4 млрд (9М2025), то есть -37%. Комиссионный доход рос: 78.7 млрд за 2025 vs ~65 млрд 2024 (+21%).
Q1 2026 — первые признаки стабилизации: чистая прибыль 17.2 млрд (против 17.3 млрд Q3 2025 и 15.1 млрд Q2 2025). NII = 13.8 млрд — плато (ставка ЦБ снижена до 21% в марте 2026, дальнейшее снижение замедлилось). CIR улучшился до 35.5%.
Дивдоходность 11.5% на выплату 19.57 руб/акц за 2025 (дата реестра 10 июля 2026). Payout ratio = 75% чистой прибыли — зафиксирован политикой. Выплаты стабильны с 2014.
Долг = 0. Денежная позиция 209 млрд руб на конец 2025. Это ~51% рыночной капитализации в виде чистой наличности/ликвидных активов на клиентских счетах (часть обременена как депозиты клиров, но часть — собственный капитал).
Гайденс менеджмента: EBITDA +12.1% г/г CAGR 2025-2028, чистая прибыль +10.6% CAGR. Стратегическая цель капитализации — 700 млрд руб (~307 руб/акц) к 2028 против текущих ~170 руб.
EV/EBITDA ~4.8x — экстремально низко для биржевого монополиста с устойчивой лицензируемой моделью. У HKEX этот мультипликатор >20x.
Данные
P/E TTM = 7.1x (стартовые данные) / исторический средний 9.1x — подтверждено TradingEconomics [датаTTM 2026-06]
Капитализация ~409 млрд руб, ~2.27 млрд акций, цена ~170-175 руб/акц — расчётно из данных
P/B = 1.8x (стартовые данные) — не переподтверждено независимо, при ROE 25% справедливое P/B по Gordon = ROE/ke = 25%/15% = 1.67x, так что 1.8x близко к fair
Таргет АТОН = 127 руб (Hold) — устаревший, не учитывает Q1 2026. Стратегический таргет компании = 307 руб к 2028 (условный)
Риски и оговорки
Структурный риск NII: каждые -100 б.п. ключевой ставки ЦБ снижают NII примерно на 3-5 млрд руб/год (оценка по динамике 2024-2025). Если ставка опустится с 21% до 14-15% к 2027, NII может упасть ещё на 15-20 млрд руб г/г. Это поглотит весь рост комиссий.
Санкционная изоляция: иностранные инвесторы отрезаны, торговые объёмы зависят от внутреннего рынка. Ликвидность рынка акций упала. Приток розничных инвесторов может замедлиться при снижении ставок (деньги потекут из депозитов в акции — для биржи это плюс, но нестабильный).
Монопольный регуляторный риск: ЦБ РФ может ограничить тарифы или обязать снизить комиссии. Прецедентов нет, но риск существует при политическом давлении.
Геополитический риск: любое ужесточение санкций, ограничение расчётов в иностранных валютах или закрытие рынков деривативов обнуляет соответствующие комиссионные потоки (валютный рынок уже фактически мёртв для USD/EUR после 2022).
Конкурентный риск маркетплейса: MOEX инвестирует в финансовый маркетплейс — это давит на расходы (+маркетинговые затраты) без гарантии ROE. CIR уже улучшился, но новые инвестиции могут развернуть тренд.
Риск переоценки дна: прибыль Q1 2026 = 17.2 млрд — на LTM-базе это ~68 млрд. Рынок уже частично закладывает восстановление. Если ставка резко упадёт во II полугодии 2026, следующий отчёт разочарует.
Макроставка, курс, нефть, секторнейтрально
Ставка · курс · сектор
Ставка ЦБ: пик 14.5%сейчас 4.8% ↓
противнейтральноза рост
14.5%
Ключевая ставка ЦБ РФ
17.2 млрд руб
Чистая прибыль Q1 2026
19.57 руб
Прогнозный дивиденд 2026
228 руб
Консенсус-цена аналитиков
MOEX-биржа — уникальный ставочный парадокс: высокие ставки ЦБ раздували NII (чистый процентный доход на остатки клиентов и обеспечения), и текущий цикл снижения — прямой структурный…
В то же время снижение ставки оживляет торговую активность и фондовый рынок в целом, поддерживая комиссионную линию. Два противоположных эффекта гасят друг друга, делая траекторию прибыли неочевидной. Макро-фон на момент 2026-06-04: ставка 14.5% (путь вниз открыт, следующее заседание 19 июня), IMOEX +4.8% с начала года, USD/RUB 73.3 — рубль крепкий. Риск-аппетит MOEX умеренно позитивный, но ротация дня сместилась в «Холдинг» (+5.1%) и «Транспорт» (+1.3%), а «Финансы» плетутся в хвосте (+0.4%) — краткосрочный сигнал не в пользу финансового сектора.
Находки
Ставка ЦБ: снижена с 21% (пик) до 14.5% к апрелю 2026. Траектория — продолжение цикла смягчения, ориентир рынка ~12-14% к концу 2026. MOEX зарабатывает NII на остатках клиентов (margin, обеспечение, денежный рынок) — каждые -100 б.п. ставки прямо сжимают этот доход.
NII-зависимость высокая: Q1 2026 NII = 13.8 млрд руб (+37% г/г), но рост частично разовый (переоценка процентных свопов Q3 2025). NII составляет ~39% операционного дохода. При дальнейшем снижении ставки этот поток будет сжиматься — менеджмент признаёт это публично.
Компенсирующий эффект: снижение ставки → рост интереса к акциям → объёмы торгов растут → комиссионный доход (61% операционного дохода) может ускориться. Деривативы и денежный рынок Q1 2026 выросли >40% г/г — именно этот сегмент не зависит от уровня ставки.
USD/RUB = 73.3 — рубль крепкий. Для самой биржи прямого валютного риска нет (выручка рублёвая), но крепкий рубль снижает активность на валютном рынке (один из сегментов биржи). Нейтральный/лёгко негативный эффект.
Нефть (Brent) в снапшоте отсутствует — данные недоступны. Прямая сырьевая чувствительность у MOEX отсутствует (биржа не добывает). Косвенная: падение нефти → давление на нефтяные акции → снижение рыночной капитализации → меньше оборота на фондовом рынке. Фактор второго порядка.
Ротация секторов 2026-06-04: лидирует «Холдинг» (+5.1%), «Финансы» — одни из аутсайдеров дня (+0.4%). MOEX в финансовом секторе. Краткосрочно — ротация не в его пользу.
Дивиденд июль 2026: ожидается ~19.57 руб/акция (доходность ~10.9% к цене 179 руб). Сам по себе аргумент для удержания, но в контексте снижения NII — это дивиденд «с убывающей базы».
Данные
Ключевая ставка ЦБ РФ14.5% (снижена 24.04.2026 с 15.0%)
Следующее заседание ЦБ19 июня 2026
Прогноз аналитиков по ставке конец 202612-14%
IMOEX2888.68 (+4.8% YTD)
USD/RUB73.29 (+2.4% за день 02.06.2026)
Gold/RUB10509 (+2.0% за день)
MOEX акция~179-180 руб (03-04.06.2026), -4% за год, +7.4% за месяц
NII Q1 202613.8 млрд руб (+37% г/г)
Комиссионный доход Q1 202621.5 млрд руб (+16.3% г/г)
ГЛАВНЫЙ РИСК — NII-компрессия: цикл снижения ставки от 21% к 12% означает сокращение одного из двух ключевых источников дохода. Эффект нелинейный: при ставке 12% NII может упасть на 25-35% от пикового уровня, что пережмёт прибыль даже при росте комиссий.
Разовые эффекты в отчётности: часть роста NII Q1 2026 — переоценка свопов (Q3 2025 база). Реальная динамика NII при нормализации ставки хуже, чем показывает headline +37%.
Замедление торговой активности при стабилизации рынка: рост объёмов 2025-2026 был частично обусловлен волатильностью. Стабилизация IMOEX снизит обороты.
Регуляторный риск: биржа — монополия под государственным влиянием. Изменения тарифного регулирования или инфраструктурные решения правительства непредсказуемы.
Бенчмарк LQDT (15.5% годовых): при дивиденде 10.9% и неопределённой динамике NII акция MOEX должна предлагать ценовой апсайд от текущих ~180 руб для превышения бенчмарка. Консенсус 228 руб = +27% — формально выше барьера, но консенсус не верифицирован независимо.
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка всей панели.
Q1 2026ключевая ставка снижена с 21% до 15% (20.03.2026). Процентные доходы…
Q1 2026Срочный рынок — лидер роста: комиссионные доходы фьючерсного сегмента…
Q1 202617.1 млрд руб. (+32.2% г/г)
Q1 2026Комиссионные доходы Q1 2026: 21.5 млрд руб. (+16.3% г/г)
противнейтральноза рост
~180 руб
Цена акции MOEX
19.57 руб./акц
Дивиденд 2025
~10.9% к цене 180 руб
Дивдоходность
70.1%
EBITDA margin Q1 2026
MOEX торгуется около 180 руб.
(июнь 2026), снизившись на 4% за год. Ближайший жёсткий катализатор — дивидендная отсечка 9 июля 2026 (19.57 руб./акц., доходность ~11% к текущей цене). Q1 2026 сильный: ЧП +32%, комиссии +16%, EBITDA margin 70% — но именно цикл снижения ставки создаёт структурный headwind на процентные доходы (~50% до недавнего времени). Главный опционный апсайд — запуск крипто-торгов (тест-режим лето 2026, полный запуск IV кв.2026 — I кв.2027). Санкционный потолок уже «зашит»: OFAC-санкции с 2024 года изолировали MOEX от западного капитала, дальнейшего ужесточения нет, но и снятия не ожидается в горизонте года.
Находки
Дивиденды за 2025 год: 19.57 руб./акц. (75% ЧП по МСФО = 44.5 млрд руб.). Рекомендация набсовета — 05.03.2026. Отсечка реестра — 10.07.2026, последний день покупки под дивиденды — 09.07.2026. Дивдоходность ~10.9% к цене 180 руб. — ниже LQDT 15.5%.
Q1 2026 МСФО (опубл. май 2026): ЧП +32.2% г/г до 17.1 млрд руб., комиссионные доходы +16.3% г/г до 21.5 млрд руб., чистые процентные доходы +36.9% г/г, EBITDA margin 70.1% (vs 61% год назад), ROE 24.7%. Операционные расходы -2.5% г/г.
Структурный риск ставки: ключевая ставка снижена с 21% до 15% (20.03.2026). Процентные доходы исторически давали >50% операционного дохода. Консенсус ожидает ставку 12-13% к концу 2026 — давление на процентный блок продолжится, хотя Q1 2026 пока компенсируется комиссиями.
Крипто-катализатор: с 01.07.2026 в РФ вступает в силу регулирование крипторынка. MOEX готовится к тестовым торгам криптовалютами летом 2026 (закрытый режим с проф.участниками). Полный запуск — IV кв.2026 или I кв.2027. Конкурент — СПБ Биржа.
Реформа листинга: с 01.11.2025 снижен порог free-float до 1% для 2-го уровня (льготный режим до 30.07.2027). Потенциал: 20 IPO в 2026, объём 50-100 млрд руб. — прямой апсайд для комиссионных доходов MOEX.
Срочный рынок — лидер роста: комиссионные доходы фьючерсного сегмента +66% г/г в Q1 2026 (4.75 млрд руб.). Фондовый сегмент (акции+облигации) -20% г/г (4.4 млрд руб.) — падение объёмов акций -35% г/г компенсируется деривативами и денежным рынком.
Консенсус аналитиков (слабый сигнал): медиана таргета ~228 руб., диапазон 190-260 руб. Рекомендация «Покупать». АТОН — outlier: таргет 127 руб., «Держать». Текущая цена 180 руб. — дисконт 21% к медиане консенсуса.
Санкции OFAC (с июня 2024): MOEX, НКЦ, НРД в SDN-листе. Долларовые и евровые торги остановлены. Вторичные санкции создают барьер для нерезидентов. Дальнейшее ужесточение маловероятно в текущей конфигурации — но снятие не ожидается до урегулирования конфликта.
Данные
Цена акции MOEX~180 руб. (03.06.2026)
Дивиденд 202519.57 руб./акц., отсечка 10.07.2026
Дивдоходность~10.9% к цене 180 руб.
ЧП Q1 202617.1 млрд руб. (+32.2% г/г)
Комиссионные доходы Q1 202621.5 млрд руб. (+16.3% г/г)
EBITDA margin Q1 202670.1% (vs 61% Q1 2025)
ROE Q1 202624.7%
Ключевая ставка ЦБ15.0% (снижена 20.03.2026 с 21%)
Прогноз ставки к концу 202612-13% (консенсус)
Медиана таргета аналитиков228 руб. (+27% к текущей)
Динамика цены за год-4.25%
Динамика цены за месяц+7.44%
Крипто-регулирование РФстарт 01.07.2026
IPO-потенциал 202620 размещений, 50-100 млрд руб. суммарно
Риски и оговорки
Ставочный headwind: снижение КС с 21% до целевых 12-13% урезает процентные доходы — исторически >50% выручки. Q1 2026 пока держится, но эффект накопится к H2 2026.
Падение объёмов торгов акциями: -35% г/г в Q1 2026, доходы фондового сегмента -20% г/г. Возврат нерезидентов при санкциях невозможен.
Санкционная изоляция: SDN-статус НКЦ и НРД — структурное ограничение на привлечение иностранного капитала и расширение инструментария в твёрдой валюте.
Крипто-запуск может сдвинуться: зависит от готовности нормативной базы ЦБ — уже несколько раз откладывался.
Конкуренция: СПБ Биржа также готовится к крипто-торгам, часть объёмов может уйти туда.
Дивдоходность 10.9% — ниже безрискового LQDT 15.5%, что ограничивает стоимостной апсайд при текущих ставках.
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка всей панели.
MOEX — это, по сути, монопольный бенефициар высоких рублёвых ставок, и этот попутный ветер разворачивается.
Чистая прибыль уже упала на 25% г/г в 2025 году (с 79.3 до 59.4 млрд руб.) исключительно из-за сжатия процентных доходов. Ставка продолжает снижаться, а структурной замены этому потоку денег нет: комиссионный рост реален, но арифметически не перекрывает потерю процентного дохода. При текущей цене ~180 руб. (P/E ~6.8x) рынок уже «знает» про позитив, но не закладывает дальнейшее давление на прибыль — именно здесь ловушка для покупателя.
Находки
Прямая зависимость от ключевой ставки ЦБ: ~40-50% операционных доходов исторически составляли чистые процентные доходы (остатки клиентов на счетах + РЕПО). В 2025 этот поток рухнул на 39% г/г — с ~82 до ~50 млрд руб. Ставка упала с 21% до 16%, а консенсус ждёт 12-13% к концу 2026. Каждые -3 п.п. ставки — это потеря ещё ~10-15 млрд руб. процентного дохода в год.
Аналитики Ренессанс Капитал прямо заявили: «финансовый результат 2026 будет вблизи уровня 2025». То есть рынок уже ценит стагнацию прибыли — роста нет в базовом сценарии. При этом дивидендная доходность ~11.5% (19.57 руб. при цене ~170 руб.) выглядит привлекательно, но это дивиденд за уже прошедший год с рекордно высокой ставкой. Следующий дивиденд будет ниже.
Рост расходов поглощает операционный рычаг: расходы на амортизацию +39%, IT-обслуживание +61%, персонал растёт. CAPEX-пик, по словам менеджмента, «пройден», но на практике пик амортизации ещё не пройден — инвестиции прошлых лет давят на P&L с лагом 1-2 года.
Санкционный потолок: Мосбиржа в июне 2024 попала под SDN-санкции США — заморожены долларовые и евро-операции, иностранные инвесторы отрезаны. Это структурно сузило рынок: нет иностранных участников, нет арбитражёров, нет premium за ликвидность, которая была до 2022. Рынок существует в замкнутом контуре, и это ограничивает потенциал роста объёмов.
Конкурентное давление слева: банки (Т-Банк, Сбер, ВТБ, Альфа) активно развивают интернализацию клиентских ордеров — матчинг внутри банка без выхода на биржу. Это структурная угроза комиссионным доходам, которая проявится на горизонте 2-3 лет.
Дивиденд 19.57 руб. даёт ~11.5% доходности к текущей цене. Бенчмарк LQDT = 15.5%. Спред почти 4 п.п. не в пользу MOEX — и это при том, что LQDT является безрисковым инструментом.
Данные
Текущая цена акций MOEX~179-180 руб. (по состоянию на 03.06.2026)
Рыночная капитализация~397 млрд руб.
P/E (trailing)~6.8x (по данным анализа на март 2026)
Чистая прибыль 202559.4 млрд руб. (-25% г/г; 2024: 79.3 млрд руб.)
Чистые процентные доходы 2025~50 млрд руб. (-39% г/г)
Комиссионные доходы Q1 202621.5 млрд руб. (+16.3% г/г) — доля достигла 61% операционных доходов
Чистые процентные доходы Q1 202613.8 млрд руб. (+36.9% г/г) — аналитики предупреждают о разовом характере эффекта (переоценка процентных свопов Q3 2025)
Дивиденд 2026 (за 2025 год)19.57 руб., дивдоходность ~11.5%
Ключевая ставка ЦБ сейчас15% (снижена с 21% в 2025); консенсус-прогноз к концу 2026: 12-13%
Акция -4% за 12 месяцев
Риски и оговорки
КЛЮЧЕВОЙ РИСК — дальнейшее снижение ставки ЦБ: переход с 15% к 12% уберёт ещё ~8-12 млрд руб. чистых процентных доходов в год. Комиссионный рост (+16% кв/кв) не компенсирует — арифметика не сходится. Прибыль 2026 рискует оказаться ниже 2025.
Q1 2026 выглядит «искусственно сильно»: рост NII на 36.9% объяснялся разовым эффектом переоценки процентных свопов. Без этого разового эффекта картина значительно хуже. Рынок может переоценить «позитивный отчёт» как устойчивый тренд — это ловушка.
Дивидендная иллюзия: дивиденд 19.57 руб. — это выплата за рекордный 2024 год. Выплата за 2025 (при прибыли 59.4 млрд и payout 75%) составит ~22 руб. на акцию, что даёт доходность ~12.3% — звучит нормально. Но при прибыли 2026 ~55-60 млрд (пессимистичный сценарий из-за ставки) следующий дивиденд будет 20-22 руб. Апсайда нет, рост дивиденда не ожидается.
Структурное сокращение рынка: санкции 2024 убрали западных участников навсегда (в обозримом горизонте). Объёмы торгов поддерживаются только внутренними участниками. При сценарии геополитической нормализации и снятия санкций — может возникнуть парадокс: иностранцы придут, но принесут давление на рубль и отток из рублёвых активов, что тоже плохо для Мосбиржи.
Рост расходов без операционного рычага: OpEx растёт на 30%+ в год, а выручка (по консенсусу) +20-25% органически. Операционный рычаг отрицательный в краткосрочной перспективе. EBITDA margin 67% выглядит красиво, но тренд — на сжатие.
Конкурентная угроза интернализации: ТБ (Т-Банк), Сбер и ВТБ совокупно держат >70% брокерских счетов. Они технически способны матчить значительную часть ретейл-ордеров внутри — без бирж. Пока этого не происходит в масштабе, но регуляторный ветер и технологический прогресс делают это реальным сценарием на 2027-2028.
ХУДШИЙ РЕАЛИСТИЧНЫЙ СЦЕНАРИЙ: ставка ЦБ падает до 11-12% к середине 2027, объёмы торгов стагнируют из-за закрытого рынка и экономической стагнации, расходы продолжают расти. Чистая прибыль проваливается до 45-50 млрд руб. (-20% к 2025). При сохранении P/E ~6.5x акция стоит 130-140 руб. — потенциал снижения 25-30% от текущих уровней.
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка всей панели.
MOEX — качественная монополия по P/E ~7 и ROE 25%, торгуется с дисконтом к своей истории, но это «дёшево без катализатора»: главный драйвер прибыли (NII, ~40% дохода) структурно сжимается на цикле снижения ставки 21%→12-13%, а Q1-2026 рост NII +37% — разовая переоценка свопов, не тренд. Техника подтверждает отсутствие опоры: 6M momentum -0.7% при бенчмарке LQDT 15.5%, цена застряла в боксе 171-176 в верхней трети 52-нед диапазона. Ни один датированный катализатор не бьёт LQDT: ближайший (дивотсечка 9-10 июля) даёт доходность ~11% — НИЖЕ безриска.
↗На что смотреть
Датированные: (1) заседание ЦБ 19.06.2026 — но снижение ставки для MOEX скорее negative (NII). (2) Дивотсечка 09-10.07.2026, 19.57 руб = ~11% < LQDT 15.5%. Недатированный опцион: запуск крипто-торгов (тест лето-2026, полный Q4-2026/Q1-2027, неоднократно сдвигался) + 20 IPO в 2026. Ни один не даёт чёткой даты + R:R выше бенчмарка.
▽Что сломает картину
Дальнейшее снижение ставки ЦБ (заседание 19 июня): переход 14.5%→12% убирает ещё 8-15 млрд руб NII/год, комиссионный рост арифметически не перекрывает — прибыль-2026 рискует оказаться ниже 2025 (Ренессанс прямо ждёт «вблизи уровня 2025»). Тогда дисконт P/E ~7 — не возможность, а справедливая цена стагнирующей прибыли, и переоценки вверх нет.
↻Что изменит вывод
(1) ЦБ сигналит паузу/стабилизацию ставки на 14-15% — снимает главный структурный встречный ветер, NII-дно подтверждается фактом, а не надеждой. (2) Крипто-торги получают твёрдую дату запуска с оценкой комиссионного вклада. (3) Техника: пробой 187.49 на объёме ≥нормы (сейчас momentum мёртв, объём 0.02x).
⇄Как сведены аналитики
Ключевое расхождение фундамент(bull «дёшево, дно NII») vs медведь(bear «NII-компрессия структурна, Q1-beat разовый») — НЕ усредняю: оба на одном факте NII, медведь ригорознее (Ренессанс «2026≈2025» + разовая природа свопов Q1). Техника(neutral) подтверждает медведя операционно: cheap, но momentum -0.7%, опоры под рост нет = «рано, жди катализатор». Макро/фон(neutral) сходятся на ставочном парадоксе и sub-benchmark дивиденде. VSA — описательная, edge нет на MOEX, веса сигнала не даю (читает «нейтральное поглощение» — лишь подтверждает отсутствие конвикции). Консенсус 228 руб даунвейчен (АТОН outlier 127).
Полная итоговая оценка — в подписке
Открыты 2 аналитика из 6, у остальных — сводка и цифры. В подписке — полный текст
всех аналитиков и итоговая оценка: ключевой тезис, катализаторы, что сломает картину
и при каких условиях вывод изменится.
Методика: шесть независимых аналитиков (техника, объёмы, фундамент, макро, новостной фон, медвежий взгляд) разбирают бумагу вслепую друг к другу, затем отдельный модуль сводит их в итоговую оценку, трактуя расхождения, а не усредняя. Это снижает риск подгонки выводов под одну точку зрения. Score и баланс — это резюме факторов, а не торговый сигнал.
Информация на данной странице не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые на данной странице, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям. Определение соответствия финансового инструмента или операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей.
Fondo