Разбор Газпром (GAZP): шесть независимых аналитиков
Шесть аналитиков разобрали Газпром вслепую друг к другу,
затем мы свели их в итоговую оценку. Ниже — общий итог, расклад в трёх строках,
очная ставка быков и медведей и сами разборы по табам.
Итоговая оценка
Недостаточно оснований
0 за рост · 6 против · 0 нейтрально
Аргументов недостаточно, чтобы картина перевешивала простую парковку денег в фонде ликвидности. Полный вывод — тезис, катализаторы, что сломает картину — в подписке.
Что плохоGAZP торгуется ниже всех ключевых скользящих средних (SMA20/50/100/200) с нарастающим нисходящим импульсом.
В чём напряжениеАналитики разошлись: 0 за рост, 6 против. Единого сигнала нет — как именно разрешается расхождение, разбирает итоговая оценка в подписке.
Очная ставка: за рост против падения
▲ Бычий кейс
Дивиденды: СД 20 мая 2026 рекомендовал не выплачивать за 2025 год — четвёртый год подряд нулевые дивиденды (последний раз платили за 1п 2022). Без дивидендов…
vs
▼ Медвежий кейс
Цена ниже SMA20/50/100/200 одновременно — классический медвежий расклад, все уровни действуют как сопротивление
Momentum нарастает: -4.9% за 1 мес, -13.8% за 3 мес, -9.4% за 6 мес — тренд ускоряется вниз, не тормозит
Цена на 1.2% от 52-недельного минимума 114.14 — тонкий воздух под ногами, нового дна легко достичь
По всем аналитикам — за рост: — · против: Техника, Объёмы, Фундамент, Макро, Новостной фон, Медвежий взгляд. Полные доводы четырёх аналитиков — в подписке.
AI Спросите панель аналитиков о Газпром
3 бесплатных вопроса
Это не обычный чат: ваш вопрос разбирает наша слепая панель — релевантные аналитики (техника, фундамент, медведь и др.) отвечают каждый со своей позиции, затем строка «Итог панели». Спросите по делу и получите ответ за секунды.
Бесплатные вопросы по этой бумаге закончились. В подписке — без лимита, с графиками и историей диалога.Полный доступ — в подписке
Шесть аналитиков — по табам
Техникатренд, скользящие, моментумпротив
Цена · моментум · скользящие
RSI
40 · нейтральная зона
SMA
SMA20 ↓SMA50 ↓SMA100 ↓SMA200 ↓
противнейтральноза рост
115.55 | SMA20: 117.3
Цена
SMA20 = 117.3
Ближайшее сопротивление
52W Low = 114.14
Поддержка
114.14
52W диапазон
GAZP торгуется ниже всех ключевых скользящих средних (SMA20/50/100/200) с нарастающим нисходящим импульсом.
Цена вплотную к 52-недельному минимуму при объёме в 34 раза ниже нормы — покупательского интереса нет.
Находки
Цена ниже SMA20/50/100/200 одновременно — классический медвежий расклад, все уровни действуют как сопротивление
Momentum нарастает: -4.9% за 1 мес, -13.8% за 3 мес, -9.4% за 6 мес — тренд ускоряется вниз, не тормозит
Цена на 1.2% от 52-недельного минимума 114.14 — тонкий воздух под ногами, нового дна легко достичь
RSI14 = 40.3: не перепродан (порог 30), в зоне нейтрального-слабого — разворотного давления снизу нет
Объём 110K лотов = 0.03x от среднего (3.24M) — аномально низкий. Тихое падение без паники, но и без накопления
ATR14 = 1.56 руб (1.35%) — волатильность умеренная, не экстремальная
52W диапазон114.14 — 138.03. Текущая цена в нижних 5% диапазона
Риски и оговорки
Пробой 114.14 (52W Low) открывает техническое безориентирное пространство — ближайший исторический уровень неизвестен из доступных данных
Объёмная аномалия (0.03x) не позволяет подтвердить накопление — падение может продолжиться при любом возврате рыночного объёма
Все SMA смотрят вниз по своей структуре (цена ниже всех) — нет ни одного технического «пола» с подтверждением
Объёмыпоток объёма (описательно)против
Поток объёма, последние сессии
противнейтральноза рост
8.75М
Максимальный объём серии
114.69
Диапазон за период
115.40
Текущее закрытие (05.06)
Газпром прошёл через распределительную фазу на повышенном объёме 20-21 мая, затем сполз на низких оборотах без признаков поглощения.
Попытка восстановления 1-2 июня (рост объёма + закрытие выше) не получила продолжения: следующие три сессии вернули цену к нижней границе диапазона на среднем объёме. Спрос не демонстрирует силы — каждый отскок угасает быстрее предыдущего.
Находки
20 мая — широкий нисходящий бар (124.98→119.01, спред ~6.4 руб) на максимальном объёме серии (8.75М). Это потенциальный selling climax или распределение: крупный объём при закрытии у нижней трети свечи указывает на преобладание давления продавцов.
21-22 мая — продолжение снижения на снижающемся объёме (5.8М → 4.0М). Снижение объёма при снижении цены само по себе неоднозначно: может быть как истощение продавцов, так и отсутствие покупателей.
23-24 мая — объём 163K и 337K: неликвидные сессии (выходные или праздник MOEX). На этих барах ничего не читаем — веса не несут.
25-29 мая — «дрейф вниз» на умеренном объёме (2.4-4.3М). Спреды узкие, цена теряет ~1.5 руб за 5 сессий. No-demand паттерн: нет попыток роста на объёме, покупатель не появляется.
30-31 мая — снова микрообъёмы (101К, 108К). Выходные/праздник. Игнорируем.
1 июня — возврат объёма (3.8М), закрытие 116.15 при открытии 116.00. Спред нейтральный, тест уровня 115.16 отскочил. Первый намёк на интерес снизу.
2 июня — ключевая сессия: объём 5.3М, рост до 118.45, закрытие 118.01. Widening spread + рост объёма + закрытие в верхней половине — усилие покупателя. Если это накопление, должно последовать продолжение.
3-5 июня — продолжения НЕТ. 3 июня: объём падает до 2.8М, закрытие 115.97 (почти на минимуме свечи, спред 2.6 руб вниз). Это up-thrust / failed follow-through: бар 2 июня не подтверждён, продавец вернул инициативу.
4-5 июня — умеренный объём (2.7М, 2.4М), цена остаётся у 115-117. No-supply признаков нет: продавец присутствует при каждой попытке роста.
6 июня — снова микрообъём (110К), закрытие 115.55. Не читаем как сигнал.
Данные
Максимальный объём серии8.75М (20 мая, медвежий бар)
Объём сессии 2 июня (попытка роста)5.3М — второй по величине, но не подтверждён
Диапазон за период114.69 — 124.98 (спред ~10.3 руб)
Текущее закрытие (05.06)115.40 — у нижней трети диапазона
Сессии с объёмом < 500К (неликвид)23, 24, 30, 31 мая, 6 июня — исключены из анализа
Риски и оговорки
VSA на MOEX не имеет верифицированного edge — всё изложенное является описательной читкой, не торговым сигналом
Малая выборка (18 баров): паттерны могут быть случайными
Selling climax 20 мая мог завершить волну продаж — тогда «дрейф вниз» есть нормальная коррекция перед ростом
Бар 2 июня (5.3М рост) может быть началом накопления, а не failed rally — подтверждение может прийти с задержкой
Неликвидные сессии (праздники РФ) создают визуальные «паузы», которые легко спутать с VSA-паттернами накопления/остановки
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка по всем аналитикам.
Газпром выглядит дёшево по всем мультипликаторам (P/E 2.66, EV/EBITDA 3.0, P/BV 0.14), однако дешевизна отражает реальное структурное ухудшение бизнеса: потеря европейского экспорта (~150…
FCF едва вышел в плюс (29 млрд рублей при прибыли 1.3 трлн) — весь денежный поток уходит в капексы и обслуживание долга 6.7 трлн руб. Бумага не проходит бенчмарк LQDT 15.5%: при нулевых дивидендах и минус 9% выручки г/г рассчитывать на доходность выше безрискового не приходится без катализатора.
Находки
P/E 2.66 и EV/EBITDA 3.0 — исторически дно: в 2021 P/E был 3.9, EV/EBITDA 3.0; сейчас ниже нормы, но дешевизна хроническая (P/BV падает с 0.5 в 2021 до 0.14), рынок дисконтирует структурный вред
Дивиденды: СД 20 мая 2026 рекомендовал не выплачивать за 2025 год — четвёртый год подряд нулевые дивиденды (последний раз платили за 1п 2022). Без дивидендов акция конкурирует с LQDT только через капитальный прирост, чего сейчас нет
Выручка: 9.77 трлн руб. за 2025, -8.8% г/г; -5.8% 3-летний CAGR — устойчивая деградация без признаков разворота. Европейский рынок потерян (транзит через Украину прекратился с 01.01.2025)
Чистая прибыль 2025: 1.307 трлн руб. (+7% г/г) — улучшение вызвано укреплением рубля и курсовыми переоценками долга, а не операционным восстановлением. Качество прибыли низкое
FCF 2025 — всего 29 млрд руб. при прибыли 1.3 трлн (коэффициент конверсии ~2%). Инвестпрограмма 1.1 трлн поглощает весь поток; Сила Сибири-2 требует ещё больше капитала на 5+ лет
Долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA 2.07-2.1 (рост с 0.78 в 2021). Долг 6.7 трлн преимущественно рублёвый по высоким ставкам (КС 15.5%). Процентные расходы съедают значительную часть EBITDA
Китайский вектор: Сила Сибири — рекорд 38.8 млрд куб.м в 2025 (+25% г/г). Но цена в контракте с Китаем ниже европейской, полное замещение 150 млрд куб.м европейского объёма нереально в горизонте 5 лет даже при Силе Сибири-2 (старт середина 2030-х)
ROE 5.47% vs LQDT 15.5% — акция не отрабатывает безрисковую ставку даже по номинальной прибыли, а реально (FCF basis) ROE стремится к нулю
EV/EBITDA = 3.0 TTM (стартовые данные; исторический ряд2021=2.98, 2022=2.13, 2023=5.01, 2024=2.85, 2025=3.11 — данные Smart-Lab, актуальны на май 2026)
Debt/EBITDA = 2.1 TTM (исторически2021=0.78, 2023=2.86, пик; сейчас стабилизируется, но высоко относительно 2019-2021)
Выручка 2025 = 9.77 трлн руб. (-8.8% г/г), 3Y CAGR = -5.76% (стартовые данные + Forbes/Т-Инвестиции, апрель 2026)
Чистая прибыль 2025 = 1.307 трлн руб. (+7% г/г) — рост нединамический, курсовые эффекты (Forbes, 30.04.2026)
FCF 2025 = 29 млрд руб. (рост в 8 раз г/г, но база 2024 была почти нулевой; абсолютная величина ничтожна относительно долга) (Т-Инвестиции/Vector Capital, 30.04.2026)
EBITDA 2025 = ~2.9 трлн руб. (-6% г/г) (investfuture, 30.04.2026)
Инвестпрограмма 2025 = 1.1 трлн руб.; планируемое сокращение капексов на 12% в 2026 (finam.ru)
Дивиденды 2025 = 0 руб. (СД рекомендовал не выплачивать 20.05.2026, ГОСА 26.06.2026) — четвёртый нулевой год подряд (РИА Новости, 20.05.2026)
Текущая цена 116.49 руб. (05.06.2026); 52w111.81-144.40
Консенсус аналитиковцелевая цена 138-186 руб. (медиана ~159 руб.) — upside ~37% от текущих, но без горизонта дивидендов (Interfax/BestStocks)
Сила Сибирипоставки в Китай 38.8 млрд куб.м в 2025 (+25%); Сила Сибири-2 на 50 млрд куб.м — старт середина 2030-х (Т-Инвестиции, 22.05.2026)
ROE = 5.47% (стартовые данные; исторически 2021=12.9%, деградация устойчивая)
Риски и оговорки
ДИВИДЕНДНАЯ ПУСТЫНЯ (критичный): без дивидендов акция не генерирует cash yield, конкурировать с LQDT 15.5% можно только через рост курса — а катализаторов нет. Горизонт возврата дивидендов туманен: при FCF 29 млрд и долге 6.7 трлн возврат к выплатам в 2026-2027 крайне маловероятен
ДОЛГОВАЯ ЛОВУШКА (высокий): долг 6.7 трлн по ставкам около КС (15.5%) означает ~1 трлн руб/год процентных расходов — сопоставимо с чистой прибылью. Рефинансирование дорого, девалвации долга через инфляцию в 2026 не ожидается
СТРУКТУРНАЯ ПОТЕРЯ РЫНКА (фундаментальный): европейский экспорт ~150 млрд куб.м в 2021 → ~28-30 млрд куб.м к 2025 → стремится к нулю. Замещение Китаем идёт медленнее и дешевле. Необратимая потеря маржинального рынка
ЦЕНОВОЙ РИСК КИТАЙСКОГО КОНТРАКТА: цена поставок в Китай нераскрыта, но по оценкам ниже нетбэка European hub. Рост объёмов частично нивелируется ценовым дисконтом
ГЕОПОЛИТИКА/САНКЦИИ: новые санкционные пакеты могут ударить по оставшимся потокам (СПГ-оборудование, банковские расчёты, трубопроводные контракты)
РЕГУЛЯТОРНЫЙ РИСК: государство может увеличить налоговую нагрузку на Газпром (прецедент НДПИ 2022-2023) для латания бюджета. Газпром — квазигосударственная структура, акционеры в приоритете после государства
CAPEX-РИСК Силы Сибири-2: строительство газопровода 50 млрд куб.м потребует капиталовложений ещё на несколько трлн руб. в течение 5+ лет — FCF останется под давлением
ОПЕРАЦИОННОЕ КАЧЕСТВО: ROE 5.47% при P/BV 0.14 — рынок оценивает балансовую стоимость как «нереализуемую», т.е. активы не конвертируются в акционерную стоимость
Макроставка, курс, нефть, секторпротив
Ставка · курс · сектор
Ставка ЦБ: пик 14.5%сейчас 10% ↓
противнейтральноза рост
14.5%
ЦБ РФ ставка
~15% годовых
LQDT доходность
6.7 трлн руб. общий
Долг Газпрома
1.307 трлн руб
Чистая прибыль 2025 МСФО
Макро-контекст для GAZP на июнь 2026 — явно медвежий.
Газпром лишился украинского транзита с января 2025, европейский экспорт газа обвалился структурно, а цены на газ в ЕС упали >30% с начала 2025. Ставка ЦБ начала цикл снижения (14.5% с 24 апреля, прогноз 12% к концу года), но темп медленный — рублёвая стоимость долга 6.7 трлн остаётся критической нагрузкой. Brent ~93 $/ббл поддерживает дочернюю Газпром нефть, однако основной бизнес (газ) это не замещает. Прибыль Q1 2026 упала в 1.8x г/г, дивиденды за 2025 — не рекомендованы.
Находки
Украинский транзит прекращён с 01.01.2025 окончательно — потеря крупнейшего экспортного маршрута в Европу, восстановление нереалистично в 2026 без геополитического разворота
Цены на газ TTF в ЕС упали >30% с начала 2025 — выручка от оставшегося европейского экспорта (СПГ + TurkStream) сжимается
Чистый долг ~5.8 трлн руб., при ставке 14.5% обслуживание поглощает значительную часть операционного потока
Цикл снижения ставки ЦБ начался (21% → 14.5%), прогноз на конец 2026 — 12%. Для Газпрома это позитивно через снижение стоимости долга, но эффект растянут на 12–18 месяцев
Brent ~93 $/ббл (+40% г/г) — поддержка через дивиденды Газпром нефти (дочерняя, >95% доля), но это нефтяной, не газовый доход
Рубль укрепляется (USD/RUB 73.5 vs пик ~100): для Газпрома это ДВОЙНОЙ негатив — экспортная выручка в валюте конвертируется дешевле, а рублёвый долг относительно дороже
Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год — нет дивидендного катализатора
Q1 2026: прибыль упала в 1.8x при сохранившейся выручке — рост затрат и % по долгу давят на маржу
Данные
ЦБ РФ ставка14.5% (снижена 24.04.2026 с 15.0%), следующее заседание 19.06.2026, прогноз -50 б.п. до 14.0%
Чистая прибыль 2025 МСФО1.307 трлн руб. (+7% г/г), но Q1 2026 прибыль -45% г/г
Газ ЕС TTFцены -30%+ с начала 2025
Украинский транзит0 с 01.01.2025
Риски и оговорки
Геополитический разворот — возобновление транзита через Украину в случае мирного соглашения резко улучшило бы экспортный потенциал (upside-риск для медвежьей позиции)
Дальнейшее ускорение снижения ставки ЦБ быстрее прогноза (например, инфляция остыла — ставка падает к 11% к концу года) снизит долговую нагрузку быстрее ожиданий
Рост TTF/газовых цен в Европе (холодная зима 2026/27, перебои СПГ) при частично сохранившихся маршрутах
Укрепление рубля продолжается — усиливает давление на экспортную выручку в рублёвом эквиваленте
Brent в нисходящей коррекции (-8.3% за месяц) — если продолжится, ударит по Газпром нефти и консолидированной прибыли группы
Высокий долг + отсутствие дивидендов = нет монетарного триггера для переоценки в 2026
Новые объёмы СПГ из США и Катара в 2026–2027 окончательно вытеснят Газпром с европейского рынка
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка по всем аналитикам.
2025 гДивиденды за 2025 год — нет: СД Газпрома 19.05.2026 рекомендовал…
2025 г0 руб. за 2025 год (рекомендация СД 19.05.2026)
противнейтральноза рост
1.307 трлн руб
Чистая прибыль МСФО 2025
2.07x
Чистый долг/EBITDA 2025
6.7 трлн руб
Общий долг
481 млрд руб
FCF 2025
Новостной фон по GAZP на июнь 2026 года определяется тремя факторами: подтверждённым отказом от дивидендов за 2025 год (СД 19 мая), зависанием переговоров по «Силе Сибири — 2» из-за…
Краткосрочные катализаторы роста отсутствуют; долгосрочный разворот зависит от геополитики и/или прорыва по газопроводу в Китай, горизонт которого — 2031–2035 в лучшем случае. Консенсус sell-side умеренно позитивен (11 аналитиков, медиана «покупать», таргет +20% от текущих ~116 руб.), но без дивидендного триггера переоценка не просматривается.
Находки
Дивиденды за 2025 год — нет: СД Газпрома 19.05.2026 рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года. ГОСА 26.06.2026 утвердит решение. Четвёртый год подряд без дивидендов (последний раз платили за 1П2022). Влияние: убирает ключевой триггер переоценки, акционеры без дохода при LQDT 15.5%.
Финансовые результаты 2025 (МСФО) — mixed: чистая прибыль +7% г/г до 1.3 трлн руб., свободный денежный поток вырос в 8 раз, но чистый долг/EBITDA вырос до 2.07x (пороговый для дивполитики — 2.5x), общий долг 6.7 трлн руб. Влияние: FCF восстанавливается, но долговая нагрузка является официальным обоснованием отказа от выплат.
1Q2026 финансы: выручка -0.5% г/г (1.79 трлн руб.), чистая прибыль 147.5 млрд руб. vs убыток 18.1 млрд руб. годом ранее. Влияние: квартальная динамика улучшается, однако ежеквартальных отчётов в открытом доступе нет — следующий публичный репер — годовой МСФО за 2026.
Украинский транзит остановлен 01.01.2025: поставки в ЕС через Украину прекратились (~10 млрд м³/год выпало). Сербия и Венгрия получают газ через «Турецкий поток». ЕС поставил цель полностью отказаться от российских энергоносителей к 2027. Влияние: постоянная потеря европейской выручки без возможности восстановления.
«Сила Сибири — 2» — переговоры зависли: Путин и Си Цзиньпин обсуждали проект 18.05.2026, Песков 20.05.2026 заявил о «понимании по основным параметрам», но Китай требует цену $120–130/тыс. м³ (уровень внутренних цен РФ), Газпром хочет условий как по СС-1. Цель Москвы — договориться по цене до сентября 2026. Строительство: 2026–2028 в лучшем случае, первые поставки — 2031–2035. Влияние: даже при подписании — денежный поток от проекта отсутствует на горизонте 5–9 лет.
Инвестиционная программа 2026 сокращена на 32%: утверждена на уровне 1.1 трлн руб. (vs 1.6 трлн в 2025). Влияние: снижение capex — единственный реальный позитив, должно улучшить FCF в 2026 при прочих равных.
ГОСА 26.06.2026: годовое собрание акционеров. Из значимых решений — утверждение отказа от дивидендов. Других корпоративных действий не ожидается.
Консенсус аналитиков (11 брокеров): 5 — покупать, 3 — держать, 3 — продавать. Медианный таргет ~127–130 руб. (+10–12% от 116 руб.), максимальный таргет АКБФ — 260.81 руб. (аутлайер). Синара рекомендует покупать, видит договорённость по СС-2 в 2026. БКС предупреждает о давлении со стороны конкуренции LNG из Катара и США. Важно: консенсус sell-side исторически оптимистичен по Газпрому.
Регуляторный риск — НДПИ: государство исторически использует НДПИ на газ как инструмент изъятия прибыли в обход дивидендов. В 2026 снижение НДПИ-нагрузки составит только 50 млрд руб. (vs 550 млрд в 2025). Риск повторного увеличения НДПИ при бюджетном давлении — ненулевой.
Геополитика (мирные переговоры): по состоянию на июнь 2026 импульс потерян, США фиксируют торможение процесса. Возобновление украинского транзита не обсуждается ни одной из сторон даже как гипотетический сценарий. Влияние: «геополитическая опциональность» в котировках присутствует, но не подкреплена конкретными датами или соглашениями.
Данные
Цена акции GAZP ~116 руб. (05.06.2026), 52-недельный диапазон 111.81–144.40 руб.
Рыночная капитализация ~2.7 трлн руб.
Чистая прибыль МСФО 20251.307 трлн руб. (+7.2% г/г)
Дивидендная пустыня: 4-й год без выплат, при текущем долге (2.07x EBITDA) и политике государства через НДПИ — вероятен и 5-й год. Без дивидендного триггера акция не переоценивается.
«Сила Сибири — 2» может не быть подписана в 2026: Китай давит на цену (требует -5x к запросу Газпрома), переговоры идут с 2014 года. Каждая «близость к подписанию» уже случалась несколько раз без результата.
Дальнейшая потеря европейского рынка: ЕС движется к полному отказу от российского газа к 2027, оставшиеся объёмы (Венгрия, Сербия) под политическим давлением.
НДПИ-риск: Минфин может повторно увеличить нагрузку при бюджетном дефиците. Газпром — мягкая мишень для фискального изъятия без обязательств перед акционерами.
Мирные переговоры застряли: геополитическая опциональность в котировках не конвертируется в конкретные даты и денежные потоки.
Конкуренция LNG: американский и катарский СПГ вытесняет трубопроводный газ на ключевых рынках — давление на долгосрочную ценовую позицию Газпрома.
Долговая нагрузка ограничивает манёвр: 6.7 трлн руб. долга при высоких ставках ЦБ РФ (~15%) создаёт процентную нагрузку, которая съедает FCF.
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка по всем аналитикам.
GAZP (~116 руб.) — структурно сломанный бизнес, а не временно дешёвая «голубая фишка».
Европейский экспорт потерян безвозвратно, китайская замена убыточна по цене и под вопросом по объёмам, FCF отрицательный третий год подряд, долг 6,7 трлн руб. при ставке 21%+, дивидендов нет и не предвидится. Бычий тезис «Газпром дёшев» — ловушка: дешевизна оправдана фундаментально, а не временным страхом рынка.
Находки
ЭКСПОРТ В ЕВРОПУ — ПОТЕРЯН НАВСЕГДА. С 1 января 2025 г. транзит через Украину прекращён. Поставки в ЕС упали на 45%, до 13 млрд м³. Потери выручки ~$6 млрд/год по Bloomberg. Возврата нет: европейская инфраструктура СПГ построена, политическое окно закрыто.
СИЛА СИБИРИ — УБЫТОЧНАЯ ЗАМЕНА. Цена газа для Китая $247/тыс. м³ при безубыточности $360–400. Дисконт ~39% к Европе. Вышла на проектную мощность 38 млрд м³, но при этих ценах сам маршрут генерирует убыток.
СИЛА СИБИРИ-2 — МЕРТВЫЙ ПРОЕКТ. 10+ лет переговоров, ни одного подписанного ценового контракта. Китай требует цену «как на внутреннем рынке России» и отказывается финансировать строительство. Визит Путина в 2026 г. снова без результата. Без СС-2 у Газпрома нет альтернативного крупного рынка сбыта.
FCF ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ. За 9 мес. 2025 г. свободный денежный поток -388 млрд руб. CAPEX только за 9 мес. составил 1 725 млрд руб. (план на год 1 500 млрд уже превышен). Компания проедает кэш и наращивает долг.
ДОЛГ И ПРОЦЕНТНАЯ НАГРУЗКА. Чистый долг 6,7 трлн руб., чистый долг/EBITDA вырос с 1,8 до 2,1 за 2025 г. Стоимость обслуживания долга выросла с 171 млрд руб. (2019) до 719 млрд (2024). При ставке ЦБ 15%+ это продолжает расти.
ПРИБЫЛЬ — БУМАЖНАЯ. Чистая прибыль МСФО 2025 ~1,3 трлн выглядит восстановлением, но она обеспечена положительной валютной переоценкой долга при укреплении рубля (нал при расчётах нет) и консолидацией Газпром-нефти (~500 млрд из прибыли). Операционный FCF материнской компании отрицательный.
ДИВИДЕНДОВ НЕТ И НЕ БУДЕТ СКОРО. За 2024 г. — не выплачено. За 2025 г. — консенсус аналитиков: не выплатят (отрицательный FCF, долговая нагрузка). Без дивидендов исчезает главный исторический аргумент для держания GAZP в портфеле.
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК — УБЫТОЧЕН ДЛЯ ГАЗПРОМА. Даже в Москве и Санкт-Петербурге Газпром генерирует убытки от внутрироссийских поставок (регулируемые цены ниже себестоимости). Рост тарифов на 10–21% с июля 2025 г. лишь частично компенсирует.
НАЛОГОВЫЙ РИСК СОХРАНЯЕТСЯ. Надбавка НДПИ 600 млрд/год снята с 2025 г. — это позитив, но Минфин сохраняет инструмент и может применить снова при бюджетном дефиците. История 2022–2024 гг. показала: государство изымает сверхдоходы без предупреждения.
ТЕХНИКА: МНОГОЛЕТНИЙ НИСХОДЯЩИЙ ТРЕНД. 116 руб. vs исторический максимум 369 руб. (2022). 52-нед. диапазон 111–144. Акция падала -10% за год, -6% за месяц. Нет ни одного технического сигнала разворота тренда.
Данные
Цена GAZP ~116 руб. (05-06 июня 2026)
52-недельный диапазон111,81–144,40 руб.
Динамика-10,4% за год, -6,1% за месяц
Чистая прибыль МСФО 2025~1,3 трлн руб. (+7% к 2024, но РСБУ только 11 млрд)
FCF 9 мес. 2025-388 млрд руб.
CAPEX 9 мес. 20251 725 млрд руб. (план года 1 500 млрд — уже превышен)
Общий долг6,7 трлн руб.; чистый долг/EBITDA = 2,1 (2025) vs 1,8 (2024)
Обслуживание долга719 млрд руб. (2024) vs 171 млрд (2019)
Поставки в ЕСупали на 45% в 2025, до ~13 млрд м³
Цена газа для Китая по Силе Сибири$247/тыс. м³ (безубыточность $360–400)
Поставки в Китай 202538,8 млрд м³ (проектная мощность достигнута)
Налоговая надбавка НДПИ600 млрд/год (снята с 2025, льготный вычет с ноября 2026)
Дивиденды за 2024 г.0 руб.
Целевые цены аналитиков100–183 руб., медиана ~153–160 руб.
КИТАЙ КАК МОНОПСОНИСТ. Потеряв Европу, Газпром попал в зависимость от единственного крупного покупателя. Китай прекрасно это понимает и будет выкручивать цены вниз бесконечно. СС-2 даст ещё больше рычага покупателю при подписании.
РЕЦЕССИЯ В КИТАЕ / ЗАМЕДЛЕНИЕ СПРОСА. Если китайский спрос замедлится или КНР ускорит переход на СПГ из Австралии/Катара — объёмы упадут, а у Газпрома нет резервного рынка.
МИРОВАЯ РЕЦЕССИЯ / СНИЖЕНИЕ ЦЕН НА ГАЗ. При падении TTF ниже $200 газ в Китай уйдёт ещё глубже в убыток. Газпром не может остановить прокачку — контракт pay-or-play.
ПРИНУДИТЕЛЬНАЯ ДОПЭМИССИЯ. При необходимости рекапитализации (долг + отрицательный FCF) государство может размыть акционеров.
БЮДЖЕТНЫЙ ПОПУЛИЗМ — РЕЦИДИВ НДПИ. Если госбюджет снова окажется под давлением войны/санкций, Газпром — удобный источник изъятия. Прецедент 2023–2024 гг. (600 млрд/год) ясно показал: акционеры последние в очереди.
ГЕОПОЛИТИЧЕСКИЙ СЦЕНАРИЙ МИРА БЕЗ ГАЗПРОМА. Возможное мирное урегулирование не вернёт Европу — новые СПГ-контракты подписаны на 10–20 лет, реверс политически и контрактно невозможен.
«СТОИМОСТНАЯ ЛОВУШКА». Акция кажется дешёвой по P/E, но P/E на «бумажную» прибыль бессмысленен при отрицательном FCF. Дешевизна может сохраняться годами при структурном ухудшении бизнеса.
БЕНЧМАРК LQDT 15,5%. Чтобы GAZP обогнал LQDT за год, цена должна вырасти с 116 до ~134 руб. без дивидендов — при всех перечисленных рисках это требует принятия на себя огромной неоплачиваемой неопределённости.
Полный разбор аналитика — в подписке
Сводка, визуализация и ключевые цифры открыты. В подписке — полный текст аналитика, все находки и данные, плюс итоговая оценка по всем аналитикам.
Газпром дёшев по мультипликаторам (P/E 2.66, P/BV 0.14), но это оправданная стоимостная ловушка, а не страх рынка: европейский экспорт потерян структурно, китайская замена дешевле и без объёма до 2031+, дивидендов нет 4-й год подряд при долге 6.7 трлн. Без cash-yield и без датированного катализатора акция не обгоняет безрисковый LQDT 15.5% — только лотерея на геополитику/СС-2.
↗На что смотреть
Датированного катализатора роста НЕТ. Ближайшие реперы медвежьи/нейтральные: ГОСА 26.06.2026 (утвердит 0 дивидендов), заседание ЦБ 19.06.2026 (-50бп до 14.0%, эффект на долг растянут 12-18 мес). СС-2: даже при подписании цены до сентября 2026 — денежный поток только 2031-2035. Возврат дивидендов в 2026-2027 крайне маловероятен (FCF слабый, долг/EBITDA 2.07x у порога 2.5x).
▽Что сломает картину
Тезис "входить" убивает отсутствие дивидендов 4-й год + отрицательный/нулевой FCF при долге 6.7 трлн по ставке ~15%: нет cash-потока к акционеру и нет источника переоценки. Тезис "ждать здесь" убивает то, что ждать нечего на определённом горизонте — СС-2 даёт деньги в 2031-2035, транзит не обсуждается, ставка падает медленно.
↻Что изменит вывод
(1) Подписанный СС-2 с раскрытой ценой выше нетбэка и графиком поставок до 2028 (не 2035). (2) Восстановление дивидендов — реальная рекомендация СД >0 с долг/EBITDA ниже порога. (3) Резкое ускорение снижения ставки ЦБ к 11% к концу 2026 (разгружает 6.7 трлн долга быстрее). (4) Геополитический разворот с конкретными датами возврата экспорта. (5) Технический разворот: закрепление выше SMA50 (120.25) на объёме выше среднего. До любого из этих — PASS.
⇄Как сведены аналитики
Полный медвежий консенсус (5 взвешенных аналитиков + VSA), редкий случай — нет дивергенции bull/bear. Внутреннее расхождение: фундамент даёт FCF +29 млрд, тогда как медведь/макро — FCF -388 млрд за 9 мес. Не усредняю: все согласны, что FCF структурно ничтожен относительно долга 6.7 трлн — знак второстепенен. Техника bear + фундамент "дёшево" = классическое "рано/жди катализатор" (НЕ вход). Sell-side bull (5/3/3, таргет +20%) даунвейчен per правило + сам news-lens признаёт исторический оптимизм консенсуса по GAZP. VSA (low conf, без edge) — нулевой вес сигнала, отмечаю лишь что failed follow-through 2 июня не противоречит медвежьей читке.
Полная итоговая оценка — в подписке
Открыты 2 аналитика из 6, у остальных — сводка и цифры. В подписке — полный текст
всех аналитиков и итоговая оценка: ключевой тезис, катализаторы, что сломает картину
и при каких условиях вывод изменится.
Это разбор факторов с разных углов — вывод по полочкам. Нужны конкретные сценарии, целевые и расчёты — в AI-отчёте; общая витрина бумаги — на её странице.
Методика: шесть независимых аналитиков (техника, объёмы, фундамент, макро, новостной фон, медвежий взгляд) разбирают бумагу вслепую друг к другу, затем отдельный модуль сводит их в итоговую оценку, трактуя расхождения, а не усредняя. Это снижает риск подгонки выводов под одну точку зрения. Score и баланс — это резюме факторов, а не торговый сигнал.
Информация на данной странице не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые на данной странице, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям. Определение соответствия финансового инструмента или операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей.
Fondo