Купить упавших: что показали 205 бумаг Мосбиржи за пять лет

В топе форума — пост про то, что дивидендные деньги ушли в упавшие бумаги: Диасофт, ВУШ, SFI, Полюс. Автор приводит цифры отскока от дна, у SFI это 140% за две недели, и заканчивает прямой логикой: зачем ждать 13% дивидендов от Сбера год, если рядом лежат бумаги, просевшие на десятки процентов. Такое утверждение проверяется расчётом, чем мы и занялись.

Взяли дневные бары 205 ликвидных бумаг Мосбиржи с 20 апреля 2021 года по 26 июля 2026-го. Ликвидность — средний оборот от 30 млн рублей в день за последние 20 сессий, иначе корзину не собрать по разумной цене. Вход лагом в один день после сигнала, комиссия 0,05% со стороны на изменившуюся долю портфеля. База сравнения — равновзвешенное владение всей этой доской с тем же месячным ребалансом: обгоняет ли отбор простое «купить всё».

Правило целиком

Каждый месяц покупаем восьмёрку худших по доходности за предыдущий период и держим до следующего ребаланса. За пять лет с небольшим:

• владение всей доской: −3,4% годовых, максимальная просадка 53,4%;
• худшие 8 за последний месяц: −18,2% годовых, просадка 70,2%;
• худшие 8 за полгода: −13,8% годовых, просадка 58,8%;
• худшие 8 за год: −8,4% годовых, просадка 60,2%.

Недельная версия того же правила — покупать раз в неделю восьмёрку упавших сильнее всех за неделю — даёт −35,1% годовых при просадке 90,0%. Чем короче окно отбора, тем хуже результат, и причина в том, кто попадает в корзину: на недельном окне это бумаги, которые падают прямо сейчас, и покупка застаёт их в середине движения вниз.

Обратное правило проверили заодно, чтобы понимать механизм. Покупка восьмёрки сильнейших тоже не выручает: отбор по доходности за год без последнего месяца даёт −6,6% годовых, за три месяца — −3,4%. Всего в прогоне тринадцать настроек: семь вариантов покупки худших и шесть вариантов покупки сильнейших, они отличаются окном отбора, размером корзины и частотой ребаланса. Плюс из этих тринадцати дала ровно одна — покупка сильнейших за год с еженедельным ребалансом вместо месячного, +4,0% годовых. На последней трети выборки, отложенной для проверки, эта настройка даёт −22,2% годовых, то есть весь её плюс собран на данных, по которым она и подбиралась. Ранжирование доски по прошлой доходности в любую сторону за это окно денег не принесло.

Отдельная бумага против правила

Дальше начинается тонкость, из-за которой спор в форуме не заканчивается. Отбор «худшие восемь» относительный: туда попадает кто угодно, лишь бы он был хуже остальных, включая бумаги в свободном падении. А в посте речь про другое — про абсолютную глубину, падение вдвое и глубже.

Посчитали и это. Брали каждый месяц бумаги, потерявшие 50% и больше за предыдущий год, и смотрели, что с ними было следующие полгода. За пять лет набралось 194 таких случая. Медиана следующих шести месяцев: +9,0% против −2,1% по всей доске за те же отрезки. Отскок в данных есть, и он выше рынка.

Размер этого отскока стоит держать рядом со 140% за две недели из исходного поста. Разброс исходов: у худшей десятой части случаев −17,1% за полгода, у худшей четверти −6,6%, у лучшей четверти +28,2%, у лучшей десятой части +43,3%. Рост больше 50% за полгода — 8,2% случаев. Удвоение — 0,5% случаев, один эпизод из двухсот. Тот же расчёт на горизонте месяца вместо полугода: медиана +1,1%, а удвоений в выборке нет вовсе.

Оговорки, без которых числа выше не читаются. Универс — из ныне торгуемых имён, поэтому бумаги, упавшие и покинувшие доску, в выборку не попали: реальный отскок ниже посчитанного, и в первую очередь у самых глубоких падений. Окно одно, 2021–2026, внутри него февраль 2022-го. Комиссии учтены в портфельном тесте, в срезе по отдельным бумагам — нет. Дневные бары, дивиденды не реинвестировались.

Что из этого следует

Глубокое падение само по себе даёт сдвиг вероятностей вверх, но живёт этот сдвиг в медиане около девяти процентов за полгода, а не в удвоениях. Механическое «беру потому что упало» превращает сдвиг в убыток: правило собирает в корзину всё подряд по одному признаку и получает результат хуже, чем владение всей доской. Между «у класса событий положительная медиана» и «есть торгуемое правило» лежит вся работа по проверке, и в этом окне правило её не прошло.

Отдельная история требует отдельного разбора: у одной компании выручка падает второй год подряд, у другой цена ушла из-за прекращения выплат, у третьей — из-за регуляторики. По Диасофту, названному в посте, у нас есть свой разбор — финансовая динамика, дивиденды, оценка справедливой стоимости и матрица рисков, с отдельной проверкой выводов: разбор Диасофта.